Las empresas que no se pueden valorar con PER (y son la mitad)
El primer ratio que aprende cualquiera que se acerca a la bolsa es el PER: cuánto pagas por cada euro de beneficio. Es útil, es viejo y está en todos los libros. También es inaplicable a la mitad del mercado que a la gente le interesa, y nadie lo avisa.
Respuesta directa. Si una empresa no tiene beneficio, el PER no sale — o sale negativo, que es peor, porque parece un número. De 150 activos analizados en un radar real, 76 no se podían valorar por múltiplos. El caso raro no es raro: es la mitad. A esas hay que medirlas por otra vara.
Por qué el múltiplo se rompe
El PER es una división: precio entre beneficio. Cuando el denominador es cero o negativo, la división no significa nada. Ocurren tres cosas distintas y conviene no confundirlas:
La empresa pierde dinero porque está creciendo. Gasta hoy para facturar mañana. Puede ser una decisión excelente o un agujero, y el múltiplo no distingue.
La empresa pierde dinero porque el negocio no funciona. Aquí el múltiplo tampoco te ayuda, pero la respuesta sí es clara.
La empresa tuvo un año malo puntual. Un cargo extraordinario hunde el beneficio de un ejercicio y el PER se vuelve un disparate durante doce meses, sin que el negocio haya cambiado.
Los tres casos salen igual en un cribador: sin dato, o con un número rojo absurdo. Por eso ordenar por PER deja fuera a media bolsa sin decírtelo, y dentro a empresas cuyo beneficio del año que viene va a ser menor.
La vara alternativa: tres preguntas
Cuando no hay beneficio que valorar, la pregunta deja de ser «¿está cara o barata?» y pasa a ser «¿llegará a ganar dinero antes de quedarse sin él?». Eso se mira con otras tres cosas.
Crecimiento. ¿Los ingresos crecen, y a qué ritmo? Sin crecimiento fuerte, una empresa en pérdidas no tiene historia: solo tiene pérdidas.
Supervivencia. Cuánta caja tiene, cuánto quema por trimestre y, por tanto, cuántos trimestres le quedan antes de necesitar dinero nuevo. Es la división más importante de todo este artículo y casi nadie la hace. Caja entre quema trimestral, y ya está.
Economía unitaria. ¿Cada venta adicional deja margen, o cuesta dinero? Una empresa que pierde en cada venta no arregla nada vendiendo más, y eso no se ve en la cuenta de resultados agregada.
Con esas tres, una empresa sin beneficios se puede juzgar sin inventarse nada. Lo que no se puede es compararla con una que sí los tiene usando el mismo número, que es lo que hacen casi todas las listas que circulan.
El problema del filtro único
Hay una consecuencia práctica de todo esto que va más allá del ratio.
Si tu criterio de entrada es un múltiplo, tu cartera acabará llena de empresas maduras, rentables y baratas — que es una estrategia legítima y con siglo y medio de historia detrás. Pero si además compras cosas en pérdidas porque te gusta la historia, estás mezclando dos estrategias con un solo criterio, y el criterio solo vale para la mitad.
La cartera real que mencionábamos arriba acabó con el 75 % en empresas sin beneficios sin que nadie lo decidiera así observado en producción, 2026. Cada compra tuvo su razón; el conjunto no la tuvo. Es el mismo fallo que hace que doce posiciones sean una sola apuesta, y está contado en tienes doce posiciones y una sola apuesta.
Cómo separar las dos mitades de tu cartera
Un ejercicio de veinte minutos que cambia bastante la foto:
Divide tus posiciones en dos listas: las que ganaron dinero el último año completo y las que no.
A la primera lista aplícale múltiplos, y siempre contra su sector, nunca contra un umbral fijo: un PER de 12 es caro en una utility y barato en software.
A la segunda calcúlale los trimestres de vida. Caja disponible entre quema trimestral. Si sale menos de cuatro, esa posición depende de una ronda de financiación, y eso es lo que estás comprando en realidad.
Mira el peso de cada lista. No hay un porcentaje correcto. Hay un porcentaje que elegiste y otro que te encontraste, y merece la pena saber cuál de los dos tienes.
Y el número que hay que mirar antes que cualquier múltiplo, en caja contra deuda.
Quién firma esto
AltioraIA. Construimos y operamos Investment Radar, que decide automáticamente con qué prisma juzgar cada empresa: por múltiplos si hay beneficio que valorar, y por crecimiento, supervivencia y economía unitaria si no lo hay. Lo que se cuenta aquí sale de tenerlo funcionando, no de documentación.
Última actualización: 22 de septiembre de 2026.
Aviso. Este artículo es contenido formativo e informativo. No es asesoramiento financiero ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.